سؤال أرامكو بشأن غاز بقيمة 100 مليار دولار ليس طرحًا للاكتتاب العام بعد

أكثر من 100 مليار دولار هو الرقم المرتبط بخطط أرامكو السعودية للغاز. وهو أيضًا أسهل رقم يمكن إساءة فهمه. تقول بلومبرغ إن الشركة استعانت بإيفركور لتقديم المشورة بشأن إنشاء قطاع مستقل للغاز، قد يُتاح في نهاية المطاف لمستثمرين خارجيين. والرقم تقدير من مصدر مجهول لقيمة قطاع الغاز بأكمله المحتملة عند طرح مستقبلي، وليس سعر بيع، ولا أموالًا يُنتظر أن تتلقاها أرامكو، ولا تقييمًا أُثبت بمعاملة فعلية. ولم تؤكد أرامكو ولا إيفركور علنًا تعيين المستشار. ²

جاء المقترح التنظيمي أولًا. ففي 22 سبتمبر، أفادت رويترز، نقلًا عن أشخاص مطلعين على الخطط، بأن أرامكو تدرس تحويل قطاعيها التشغيليين الرئيسيين، وهما المنبع والمصب، إلى ثلاثة قطاعات. وسيصبح الغاز قطاعًا له رئيسه الخاص، دعمًا لتوسيع الإنتاج المحلي وأعمال أرامكو الدولية في الغاز الطبيعي المسال. ووصفت رويترز الطروحات المحتملة لوحدات مستقبلًا بأنها خيار، لا قرارًا ببيع أسهم. ⁴

هذا التسلسل مهم. فالنقاش التلفزيوني في 28 سبتمبر لم يكن خبرًا عن تعاقد جديد مع إيفركور، فضلًا عن كونه إعلانًا عن فصل مكتمل. كما ذكر تقرير بلومبرغ السابق أن مجموعة بوسطن الاستشارية قدمت المشورة بشأن فصل عمليات الغاز ضمن مسعى يُسمى «مشروع غاما». ويتعلق الدور المنسوب إلى إيفركور بتقديم المشورة بشأن إعادة الهيكلة. وتصف هذه الروايات العمل على خطة؛ ولا تثبت أن أرامكو أدخلت شركة جديدة حيز التشغيل. ²⁵¹

إن تعيين رئيس للغاز وإدراجه في الهيكل التنظيمي يمنحان النشاط هوية إدارية أوضح. لكنهما لا يجيبان، في حد ذاتهما، عن الأسئلة التي سيطرحها مستثمر محتمل بشأن شركة مملوكة بصورة مستقلة: ما الحقول والمنشآت التي ستتبع لها، وكيف ستُخصص لها حصص الغاز الطبيعي المسال، ومن سيتولى حوكمتها، وماذا ستُظهر حساباتها الخاصة. ولا تحسم الخطط المبلّغ عنها أيًا من هذه النقاط. كما أنها لا تحدد ما إذا كانت أرامكو ستنشئ أولًا كيانًا قانونيًا منفصلًا، أو ستتيح للمستثمرين الدخول في النشاط عبر مسار آخر غير الإدراج في سوق الأسهم. ²⁴

هذا التمييز مهم لأن توسع أرامكو في الغاز واقع، حتى لو ظل الفصل المؤسسي أمرًا مستقبليًا. ويقول تقريرها السنوي لعام 2025 إن الإنتاج بدأ في ذلك العام في الجافورة، وهو حقل للغاز غير التقليدي. وفي 26 فبراير 2026، أعلنت أرامكو بدء إنتاج الجافورة وتشغيل معمل غاز تناجيب. وهذه محطات في بناء منشآت الغاز وتشغيلها، وليست دليلًا على إسناد المنشآت إلى قطاع جديد. ¹²¹³

الهدف المعلن لأرامكو هو زيادة الطاقة الإنتاجية لغاز البيع بنحو 80% بحلول 2030، مقارنة بمستويات الإنتاج في 2021. وهذا هدف للطاقة الإنتاجية، لا نمو تحقق بالفعل. وعلى نحو منفصل، يبلغ أحد الأهداف المعلنة للجافورة ما يصل إلى 2 مليار قدم مكعبة قياسية من غاز البيع يوميًا بحلول 2030. وهذا يصف إنتاجًا مستقبليًا مأمولًا من الحقل، لا معدل إنتاجه الحالي ولا إنتاج قطاع الغاز المقترح. ¹³⁴⁵

يوفر ذلك مبررًا تجاريًا لإعادة الهيكلة، لكنه لا يثبت عائدها المالي. فقد يجعل فريق إداري مخصص تشغيل نشاط الغاز المتوسع أسهل، ويتيح للجهات الخارجية تقييمه بسهولة أكبر. لكن ما لم تحدد أرامكو حدود القطاع وتعلن بياناته المالية، لن يتمكن المستثمرون من معرفة ما سيشترونه اعتمادًا على المقترح التنظيمي وحده، أو ما إذا كان سيُعرض عليهم أصلًا شراء حصة.

يتعلق تقدير بلومبرغ، الذي يتجاوز 100 مليار دولار، بالقيمة المحتملة لقطاع الغاز بأكمله إذا جرى السعي إلى طرح عام أولي مستقبلي أو إدراج حصة أقلية. وسيشمل بيع حصة أقلية جزءًا من القطاع فحسب. وستعتمد عائداته على حجم الحصة المبيعة والسعر المتفق عليه، ولم يُعلن أيٌّ منهما. لذا، لا يمثل التقدير هدفًا لجمع الأموال عبر طرح عام أولي، ولا قيمة سوقية حالية لشركة غاز مدرجة. ولا تزال الخطط قيد النقاش وقد تتغير. ²

أما الرقم الكبير الآخر الوارد في التغطية، وهو ما يصل إلى 35 مليار دولار، فيخص مجموعة أوسع وأسبق من صفقات الأصول المحتملة لأرامكو. ووصفت بلومبرغ مسعى جمع الأموال المحتمل هذا في مايو 2026، بعد اتفاقية إيجار بقيمة 11 مليار دولار تشمل بعض منشآت الغاز الطبيعي. كما أفادت بوجود مقترح منفصل يتضمن بيع عقارات وإعادة استئجارها. وتساعد هذه الصفقات والمقترحات في تفسير سبب بحث أرامكو عن سبل لإدخال رؤوس أموال خارجية إلى أنشطتها؛ لكنها لا تنسب عائدات قدرها 35 مليار دولار إلى طرح قطاع الغاز للاكتتاب العام. ³⁵⁴¹

لا ينبغي قراءة أي من الرقمين على أنه صفقة معتمدة. فتقدير مايو لم يحدد برنامجًا مكتملًا ومفصلًا بقيمة 35 مليار دولار، كما أن تقييم الغاز في سبتمبر يعتمد على معاملة لم يُصرّح بها. والجمع بينهما سيحوّل تقريرين مشروطين عن أمرين مختلفين، هما عائدات صفقات الأصول وقيمة قطاع كامل، إلى وعد بجمع الأموال لم تقطعه أرامكو. ³⁵²

في الوقت الراهن، الخيار الأهم أبسط من طرح عام أولي: هل ستمنح أرامكو الغاز فعلًا قطاعًا تشغيليًا مستقلًا، وما الذي ستضمه إليه؟ ويشير التعيين المبلّغ عنه لإيفركور إلى طلب المشورة بشأن هذا الخيار، لكنه لم يُؤكد علنًا. وقد يسبق وضع حدود مؤسسية أوضح أي عملية بيع، لكنه ليس البيع نفسه. ²⁴