Aramcos 100-Milliarden-Dollar-Frage zu Gas ist noch kein Börsengang

Mehr als 100 Milliarden US-Dollar – diese Zahl wird mit den Gasplänen von Saudi Aramco in Verbindung gebracht. Zugleich lässt sie sich am leichtesten falsch verstehen. Bloomberg zufolge hat das Unternehmen Evercore mit der Beratung zur Gründung einer eigenständigen Gassparte beauftragt, die künftig für externe Investoren geöffnet werden könnte. Die Zahl ist eine Schätzung aus nicht namentlich genannten Quellen zum möglichen Wert des gesamten Gasgeschäfts bei einem künftigen Börsengang – nicht ein Verkaufspreis, ein Betrag, den Aramco erhalten soll, oder eine durch eine tatsächliche Transaktion festgestellte Bewertung. Weder Aramco noch Evercore haben das Beratungsmandat öffentlich bestätigt. ²

Der organisatorische Vorschlag kam zuerst. Am 22. September berichtete Reuters unter Berufung auf mit den Plänen vertraute Personen, Aramco erwäge, seine beiden wichtigsten operativen Sparten – Upstream und Downstream – in drei aufzuteilen. Gas würde eine eigene Sparte mit einem eigenen Chef werden, um die Ausweitung der heimischen Produktion und Aramcos internationales Geschäft mit Flüssigerdgas zu unterstützen. Reuters beschrieb mögliche künftige Börsengänge von Geschäftsbereichen als Option, nicht als Entscheidung, Anteile zu verkaufen. ⁴

Diese Abfolge ist wichtig. Die Fernsehdebatte vom 28. September war keine Nachricht über eine neue Mandatserteilung an Evercore, geschweige denn über eine abgeschlossene Ausgliederung. In seinem früheren Bericht schrieb Bloomberg außerdem, dass Boston Consulting Group im Rahmen eines Vorhabens namens Project Gamma zur Abtrennung der Gasaktivitäten beraten hatte. Die berichtete Beteiligung Evercores betrifft die Beratung zur Umstrukturierung. Diese Berichte beschreiben Arbeiten an einem Plan; sie belegen nicht, dass Aramco ein neues Unternehmen in Betrieb genommen hat. ²⁵¹

Ein Gaschef und ein eigener Platz im Organigramm würden dem Geschäft eine klarere Managementidentität geben. Sie würden für sich genommen jedoch nicht die Fragen beantworten, die ein potenzieller Investor zu einem eigenständigen Unternehmen hätte: Welche Felder und Anlagen gehören dazu, wie würden die LNG-Beteiligungen zugeordnet, wer würde das Unternehmen führen und was würden seine eigenen Geschäftszahlen zeigen? Die berichteten Pläne klären keinen dieser Punkte. Sie belegen auch nicht, ob Aramco zunächst eine eigenständige juristische Person schaffen oder Investoren auf einem anderen Weg als über einen Börsengang an dem Geschäft beteiligen würde. ²⁴

Die Unterscheidung ist wichtig, weil Aramco seine Gasproduktion tatsächlich ausbaut, auch wenn die Aufspaltung des Unternehmens noch Zukunftsmusik ist. Im Jahresbericht 2025 heißt es, dass die Produktion am unkonventionellen Gasfeld Jafurah in jenem Jahr begann. Am 26. Februar 2026 gab Aramco bekannt, dass die Produktion in Jafurah angelaufen und die Tanajib-Gasanlage in Betrieb sei. Das sind Meilensteine beim Bau und Betrieb von Gasanlagen, kein Beleg dafür, dass die Anlagen einer neuen Sparte zugeordnet wurden. ¹²¹³

Aramcos erklärtes Ziel ist es, die Förderkapazität für Verkaufsgas bis 2030 um etwa 80% gegenüber dem Produktionsniveau von 2021 zu erhöhen. Das ist ein Kapazitätsziel, kein bereits erzieltes Wachstum. Ein separates, berichtetes Ziel für Jafurah sieht bis 2030 eine Förderung von bis zu 2 Milliarden Standardkubikfuß Verkaufsgas pro Tag vor. Es beschreibt die angestrebte künftige Fördermenge des Feldes, nicht dessen aktuelle Förderrate oder die Produktion einer geplanten Gassparte. ¹³⁴⁵

Das gibt der Umstrukturierung eine wirtschaftliche Begründung, ohne ihren finanziellen Nutzen zu belegen. Ein eigenes Managementteam könnte den Betrieb einer wachsenden Gassparte erleichtern und es Außenstehenden leichter machen, sie einzuschätzen. Doch solange Aramco die Grenzen der Sparte nicht festlegt und ihre Finanzen offenlegt, können Investoren allein anhand des Organisationsvorschlags nicht erkennen, was sie kaufen würden – oder ob ihnen überhaupt eine Beteiligung angeboten wird.

Bloombergs Schätzung von mehr als 100 Milliarden US-Dollar bezieht sich auf den möglichen Wert des gesamten Gasgeschäfts, falls ein künftiger Börsengang oder eine Minderheitsbeteiligung angestrebt wird. Bei einem Minderheitsverkauf würde nur ein Teil dieses Geschäfts veräußert. Die Erlöse hingen von der verkauften Beteiligung und dem vereinbarten Preis ab; beides wurde nicht bekannt gegeben. Die Schätzung ist daher weder ein angestrebtes Emissionsvolumen noch die aktuelle Marktkapitalisierung eines börsennotierten Gasunternehmens. Die Pläne werden noch erörtert und könnten sich ändern. ²

Die andere große Zahl in der Berichterstattung – bis zu 35 Milliarden US-Dollar – gehört zu einem früheren, breiter gefassten Paket möglicher Aramco-Transaktionen mit Vermögenswerten. Bloomberg beschrieb diesen möglichen Finanzierungsschub im Mai 2026, nach einem Leasingvertrag über 11 Milliarden US-Dollar für einige Erdgasanlagen. Außerdem berichtete Bloomberg über einen separaten Vorschlag, der einen Immobilienverkauf mit anschließendem Rückmietgeschäft umfasste. Diese Transaktionen und Vorschläge tragen dazu bei zu erklären, warum Aramco nach Möglichkeiten suchen könnte, externes Kapital in seine Geschäftsbereiche zu holen; sie weisen einem Börsengang der Gassparte jedoch keine Erlöse von 35 Milliarden US-Dollar zu. ³⁵⁴¹

Keine der beiden Zahlen sollte als genehmigtes Geschäft verstanden werden. Die Schätzung vom Mai beschrieb kein abgeschlossenes, aufgeschlüsseltes Programm im Wert von 35 Milliarden US-Dollar, und die Gasbewertung vom September hängt von einer Transaktion ab, die nicht genehmigt wurde. Wer beides zusammenführt, macht aus zwei bedingten Berichten über unterschiedliche Sachverhalte – Erlöse aus Vermögenstransaktionen und den Wert des gesamten Geschäfts – ein Finanzierungsversprechen, das Aramco nicht abgegeben hat. ³⁵²

Vorerst ist die entscheidende Frage grundlegender als ein Börsengang: Wird Aramco Gas tatsächlich eine eigene operative Sparte geben, und was wird dazugehören? Das berichtete Mandat für Evercore legt nahe, dass Beratung zu dieser Entscheidung eingeholt wird, ist aber öffentlich unbestätigt. Eine klarere Unternehmensstruktur könnte einem Verkauf vorausgehen. Sie ist nicht der Verkauf selbst. ²⁴