EZB belässt Zinsen bei 2.25%, doch Lagardes Warnung vor einer Zinserhöhung im September sendet ein klares Signal

Die Entscheidung selbst fiel einstimmig. Der Einlagensatz bleibt bei 2.25%, der Hauptrefinanzierungssatz bei 2.40% und der Spitzenrefinanzierungssatz bei 2.65% – genau dort, wo sie nach der ersten Zinserhöhung der EZB seit fast drei Jahren im Juni lagen⁠6⁠11. Kein Widerspruch, keine Überraschung. Die Überraschung lag darin, was Lagarde dem Publikum zwischen den Zeilen zu lesen erlaubte.

Die Berichterstattung in europäischen und nahöstlichen Wirtschaftsredaktionen fiel am Donnerstag ungewöhnlich deutlich aus: Die EZB ist nun eine Geisel des Öls. Der erneute Konflikt im Nahen Osten habe, wie Zawya und Daily Sabah berichteten, „jede Hoffnung auf eine baldige Mäßigung der Energiekosten weitgehend zunichtegemacht“⁠4⁠5. Pollar brachte den Anstieg auf 100 $ direkt mit einer Eskalation rund um Iran in Verbindung⁠6. Und European Pulse berichtete, Lagarde habe auf ihrer Pressekonferenz gesagt, die Septemberentscheidung werde von der Entwicklung des Ölpreises abhängen⁠8.

Nichts davon war eine Zusage für eine Zinserhöhung. Es war die Zusage, die Lage weiter zu beobachten. Doch in einem Euroraum, in dem die Gesamtinflation bereits über dem Ziel liegt und die Energiepreise der ausschlaggebende Faktor sind, ist „beobachten“ das entscheidende Wort. Lagarde verwies zur Begründung der Haltung auf Szenarioanalysen der Fachleute und auf Arbeiten, die die Ökonomen der EZB vor der Sitzung vorbereitet hatten⁠11. Der EZB-Rat habe laut Euronews „eine mögliche Zinserhöhung erörtert“, bevor er sich entschied, abzuwarten⁠3.

Lagarde hat ihren Kollegen drei Punkte vorgelegt. Erstens den Ölpreis selbst – ob 100 $ ein vorübergehender Ausschlag oder ein dauerhaftes Niveau sind. Zweitens die bereits laufenden Analysen der Fachleute, die in das Basis-, ungünstige und schwere Szenario einfließen, mit denen sich der EZB-Rat vor der Sitzung in Frankfurt befassen wird⁠11. Drittens die Inflationszahl, die in den Wochen bis dahin veröffentlicht wird.

Eine Frage bleibt in der Berichterstattung offen: Wie stark müsste die Inflation steigen, damit die EZB zum Handeln übergeht? Die verfügbaren Quellen bestätigen lediglich, dass Szenarien der Fachleute erörtert wurden und Energie die maßgebliche Variable ist⁠11. Sie veröffentlichen weder die konkrete Inflationsspanne des ungünstigen Falls, die in Marktkreisen kursiert, noch bestätigen sie den genauen Schwellenwert, bei dem der Rat handeln würde.

Die Märkte nehmen der EZB die Arbeit derweil ab. Zawya titelte nach der Sitzung am Donnerstag, eine Zinserhöhung im September sei „fest eingeplant“⁠4. Daily Sabah verwendete dieselbe Formulierung⁠5. Euronews ging noch weiter und bezeichnete Lagardes Worte als eine offene Tür⁠3. Die Richtung steht nun außer Zweifel; offen sind noch Umfang und Zeitpunkt des nächsten Schritts.

Dieser Satz – als Lagarde nach ihrer eigenen Amtszeit gefragt wurde – war der andere denkwürdige Moment der Pressekonferenz. Sie betonte, dass sie auch im kommenden Jahr noch im Amt sein werde, und stellte Kontinuität in einem Moment externer Erschütterungen als Stärke statt als Belastung dar⁠10. Der Irish Examiner machte die Bemerkung zum Aufmacher⁠10. Für Anleger, die jedes Wort analysierten, das Lagarde am Donnerstag sagte, war der Subtext ebenso bewusst gesetzt wie die Kernbotschaft: Die Institution wird nicht nach innen schauen, während die Energie von außen an ihr rüttelt.

Was den Ölpreisanstieg antreibt, ist den am Donnerstag veröffentlichten Berichten zufolge eine erneute Eskalation im Nahen Osten. Pollar führte die Entwicklung auf eine „Eskalation des Iran-Kriegs“ zurück⁠6; Daily Sabah und Zawya verwiesen auf einen „erneuten Konflikt“, der die Hoffnung auf günstigere Energie zunichtegemacht habe⁠4⁠5. Die verfügbaren Quellen nennen keine konkreten Vorfälle hinter dem Preissprung – in den vorliegenden Auszügen werden weder bestimmte Tanker noch Störungen an bestimmten Engpässen genannt. Sie stellen den Schock jedoch als weitreichend und ungelöst dar. Genau unter solchen Bedingungen ist eine Zentralbank mit einem Inflationsziel von 2% zum Handeln gezwungen.

Für europäische Haushalte ist die Übertragung unkompliziert. Höhere Ölpreise verteuern Kraftstoff und, mit Verzögerung, alles, was per Lkw, Schiff oder Flugzeug transportiert wird. Auch Erdgas, der andere Energierichtwert, der die europäische Politik seit 2022 belastet, bleibt auf erhöhtem Niveau. Das genaue Mehrjahreshoch, das in einigen Kommentaren des Tages genannt wurde, lässt sich anhand der uns vorliegenden Quellen jedoch nicht belegen. Das Instrument der EZB ist der Leitzins. Übertragen wird er auf Hypotheken, Unternehmenskredite und Verbraucherkredite. Bei allen passt sich der Preis nur langsam an. Deshalb würde die EZB lieber handeln, bevor sich die Inflationserwartungen lösen – und deshalb ist Lagardes Haltung des „Beobachtens“ entschlossener, als sie klingt.