La Fed mantiene las tasas en 3.5%-3.75% y Warsh adopta una postura dura contra la inflación

Fue la segunda decisión presidida por el presidente Kevin Warsh y se produjo tal como se esperaba en términos generales.⁠2⁠3⁠4 El Comité Federal de Mercado Abierto mantuvo sin cambios el rango objetivo de la tasa de los fondos federales al término de su reunión de julio, prolongando una pausa que ya abarca casi medio año de política monetaria.⁠2⁠3⁠4⁠9⁠10⁠11

Lo inusual de la jornada no fue la decisión, sino la división que hubo detrás. La votación fue de 9-3, con tres responsables de política monetaria que discreparon y se pronunciaron a favor de subir las tasas en vez de mantenerlas sin cambios.⁠9⁠11 En tiempos normales, un solo disenso llama la atención; tres disensos a favor de una política más restrictiva apuntan a un comité que ya no se siente cómodo esperando.⁠9⁠11

La información parcial identificó a la Fed de Dallas entre quienes se inclinaban por tasas más altas, pero el fragmento proporcionado del artículo del New York Post está truncado y el material revisado no detallaba por completo la lista de disidentes.⁠9⁠11 La orientación del disenso importa más que los nombres incompletos: nadie presionaba para recortar las tasas. La presión dentro de la sala era hacer más contra la inflación, no menos.⁠9⁠11

La pausa se produjo en un contexto dominado por la guerra con Irán, el alza de los precios del petróleo y nuevos aranceles.⁠3⁠4⁠11 Esos son los tipos de shocks de oferta que hacen muy difícil el trabajo de un banquero central, porque elevan los precios al consumidor al mismo tiempo que amenazan el crecimiento, sin dejar una respuesta indolora en materia de tasas de interés.⁠3⁠4

NBC señaló que los mercados han estado agitados por la preocupación ante los precios más altos del petróleo y el gasto en inteligencia artificial, una combinación de riesgo geopolítico y auge de la inversión interna que tira en direcciones opuestas.⁠3 El petróleo incide directamente en los costos de la gasolina, el transporte y los alimentos. Los aranceles repercuten en los bienes importados. En conjunto, mantienen elevada la inflación general, aunque se enfríe la demanda interna.⁠3⁠4⁠11

Ese es el contexto de la postura firme de Warsh. En una entrevista con CNBC en torno a la reunión, hizo suyo el planteamiento de que la inflación es una elección, frase que también aparece como título de un contenido de YouTube que pregunta por qué el presidente de la Fed usa ese lenguaje.⁠6 El tono duro contra la inflación de esa aparición está corroborado por los informes disponibles, pero ninguna de las fuentes proporcionadas incluye el texto íntegro y literal del intercambio con CNBC, por lo que no es posible verificar de manera independiente, a partir de estos fragmentos, la frase completa tal como se resume en otras partes.⁠2⁠4⁠7

Lo que sí consta es contundente. Warsh dijo que no hay una varita mágica para aliviar el costo de vida de los estadounidenses.⁠4 Prometió no vacilar ante la inflación y se comprometió firmemente a reducirla.⁠7⁠10 El mensaje fue que la Fed acepta la responsabilidad de mantener la estabilidad de precios y no desviará la mirada porque las causas de la inflación estén en el extranjero o resulten políticamente incómodas.⁠2⁠4⁠7

Warsh también acogió el desacuerdo en lugar de intentar ocultarlo. Elogió el debate interno, al que describió como una buena pelea familiar.⁠9⁠11 CNN observó que ya está teniendo la pelea familiar que había pedido.⁠5 Para un nuevo presidente, ese lenguaje es revelador: el disenso no se presenta como una disfunción, sino como prueba de que el comité debate seriamente si mantener las tasas sin cambios es suficiente.⁠5⁠9⁠11

Warsh aún lleva poco tiempo en el cargo. La decisión de julio fue su segunda reunión como presidente y la quinta pausa consecutiva en general, lo que significa que heredó la pausa y ahora ya la ha respaldado dos veces.⁠2⁠3⁠4⁠9⁠10⁠11 La división de 9-3 sugiere que su liderazgo se juzgará menos por su capacidad para mantener unido al comité que por su capacidad para decidir cuándo hacerlo actuar.⁠9⁠11

El presidente Donald Trump, que a menudo ha exigido tasas más bajas, respaldó a Warsh pese a la ausencia de recortes y lo llamó un tipo brillante.⁠7 El comentario importa porque le da a Warsh margen político para mantener una postura restrictiva, o incluso subir las tasas, sin una ruptura inmediata con la Casa Blanca. Un presidente que conserva la confianza del mandatario mientras se niega a flexibilizar la política tiene más libertad para dar prioridad a la inflación.⁠7

La reacción del mercado fue de incertidumbre. El resumen de CNBC presentó el resultado como una declaración de Warsh de que la Fed no dudará en frenar la inflación, mientras el mercado de bonos sigue teniendo dudas.⁠2 Otro informe describió a un mercado de bonos desconcertado, con inversores que no saben si Warsh acabará subiendo las tasas y que mantiene sus cartas ocultas.⁠10 En otras palabras, los operadores percibieron la firmeza, pero aún no creen conocer el plan.⁠2⁠10

Esa confusión es comprensible. Una pausa acompañada de una retórica dura contra la inflación y de tres disensos en esa misma línea puede interpretarse de dos maneras: como un comité que hace una pausa antes de endurecer la política, o como un presidente que habla con firmeza para evitar tener que endurecerla. ABC informó que los economistas están divididos sobre si la Fed subirá las tasas este año, lo que subraya que los profesionales que analizan los mismos datos llegan a conclusiones opuestas.⁠8

Para los hogares, la diferencia ofrece poco alivio inmediato. Que las tasas se mantengan estables significa que los costos de endeudamiento siguen altos, y cualquier futura subida añadiría más presión para los estadounidenses, que ya afrontan costos de combustible, transporte e importaciones impulsados por la guerra.⁠3⁠4⁠11 La advertencia de Warsh de que no existe una varita mágica es, en la práctica, una admisión de que la Fed no puede revertir rápidamente esos aumentos de precios impulsados por la oferta; solo puede intentar evitar que se extiendan manteniendo ajustadas las condiciones financieras.⁠4

La pregunta sin resolver es si bastará con hablar con firmeza. Si el petróleo sube aún más debido a la guerra con Irán o los aranceles se trasladan más plenamente a los precios al consumidor, los tres disidentes podrían parecer haber tenido razón y aumentaría la presión para subir las tasas.⁠3⁠4⁠11 Si el crecimiento se debilita o los aumentos repentinos de precios se atenúan, la misma pausa parecerá prudente y los disensos quedarán relegados a las actas de la reunión.⁠8⁠10