El trimestre de 96.200 millones de dólares de NVIDIA replantea la IA en torno a la oferta, no a la demanda

96.200 millones de dólares en tres meses. Esa es la cifra que importa del trimestre de agosto de NVIDIA: una suma tan grande que podría absorber las ventas de todo un año de la mayoría de las empresas del S&P 500 y aun así dejar espacio para el postre. En el segundo trimestre del ejercicio fiscal, finalizado el 26 de julio de 2026, NVIDIA informó ingresos de 96.200 millones de dólares, un 18% más que en el trimestre anterior y un 106% más que un año antes. ³¹¹ Solo el negocio de centros de datos generó 89.000 millones de dólares, un 117% más que en el mismo periodo del año anterior. ³¹¹ Los márgenes brutos conforme a los PCGA y los no conformes a los PCGA fueron ambos del 75,0%. ³¹¹

El informe se publicó tras el cierre del mercado el miércoles 26 de agosto de 2026, a las 4:20 PM ET. ³ Los resultados «más que duplicaron los del mismo periodo del año anterior», y la dirección «se sintió lo bastante cómoda como para ofrecer previsiones financieras con un horizonte más lejano que nunca». ² Esa segunda parte es casi tan importante como la primera. Una empresa que vende a este ritmo normalmente no ofrece voluntariamente una perspectiva a dieciocho meses, a menos que quiera que Wall Street deje de especular sobre el techo y empiece a discutir las limitaciones.

Esa perspectiva más lejana fue sorprendente. En pleno informe de resultados, NVIDIA pronosticó un crecimiento del 70% para el ejercicio fiscal 2028, el periodo que termina el 1 de febrero de 2028, «muy por encima de lo que esperaban los analistas de Wall Street». ⁴ La prensa presentó el trimestre del director ejecutivo Jensen Huang como un periodo en el que la demanda se aceleraba; el titular de Fortune decía: «Nvidia duplica los ingresos del segundo trimestre hasta los 96.000 millones de dólares, mientras el director ejecutivo Jensen Huang afirma que la demanda se está acelerando». ⁶ CNBC resumió de forma más sencilla la superación de las previsiones: «lo volvió a hacer». ²

Pero el 70% no es una previsión de demanda. Es una previsión de oferta. La directora financiera Colette Kress proyectó un crecimiento del 70% en el ejercicio fiscal 2028, limitado por la oferta, y advirtió que los costos de memoria están aumentando más de lo previsto y «seguirán subiendo aún más». ⁸ Conviene leer atentamente esa combinación. NVIDIA les dice a los inversores que podría vender más si pudiera fabricar más y, al mismo tiempo, que los componentes que necesita para producir se están encareciendo. Es una previsión muy distinta de la vieja rutina de superar las expectativas y elevar las previsiones, en la que el crecimiento adicional se traducía directamente en margen. Aquí, crecer más tiene un costo.

La expresión «limitado por la oferta» se ha convertido en la más manoseada del sector de los semiconductores, pero en este caso la empresa puso una cifra sobre la mesa. Los compromisos de suministro y capacidad se dispararon hasta los 279.000 millones de dólares, junto con 29.000 millones de dólares en acuerdos con servicios en la nube, arrendamientos de centros de datos a largo plazo e inversiones de capital. ⁷ En términos sencillos, NVIDIA está extendiendo enormes compromisos de pago por adelantado para obtener memoria, empaquetado y capacidad durante los próximos años, con el fin de asegurarse el derecho a lograr ese crecimiento del 70%. Está comprando visibilidad en un momento en que la visibilidad es el recurso más escaso de la infraestructura de IA.

Eso también explica por qué los márgenes son ahora motivo de debate, no de celebración. Con un 75,0% tanto conforme a los PCGA como sin ajustarse a ellos, el margen bruto sigue siendo una cifra por la que la mayoría de las empresas industriales estaría dispuesta a ceder una división. ³¹¹ Sin embargo, Kress acompañó la previsión de crecimiento con una advertencia sobre los costos de memoria, señal de que la próxima etapa de expansión se librará tanto en las compras como en la arquitectura. ⁸ Cuando el costo del principal insumo va a seguir aumentando, cada punto adicional de crecimiento de los ingresos exige más negociación, más pagos por adelantado y más ingeniería para evitar que se reduzca el margen.

La otra cara de la limitación es la financiación: no la de NVIDIA, sino la de sus clientes. NVIDIA «también se comprometió a ofrecer apoyo crediticio», una divulgación coherente con la idea de que ayuda a respaldar las compras que sus clientes hacen de sus propios sistemas. ⁷ Richard Clode, gestor de cartera en Janus Henderson, dijo que la actualización de NVIDIA ofrecía tranquilidad precisamente en ese aspecto, entre otros. La pregunta del mercado es obvia: si la demanda es tan fuerte, ¿por qué el vendedor necesita respaldar al comprador? La respuesta implícita de la empresa en este trimestre es que los proyectos han crecido tanto —gigavatios, arrendamientos plurianuales, contratación de energía— que hasta los hiperescaladores y quienes construyen a escala soberana quieren compartir los riesgos para avanzar más rápido.

El resumen de Clode refleja por qué el debate sobre las acciones cambió tras la publicación de los resultados. Según su interpretación, la conclusión fue que la demanda seguía siendo fuerte pese al aumento de escala, con mayor claridad sobre los tres aspectos en los que se habían centrado los escépticos: a qué ritmo puede crecer NVIDIA, cuánto ganará mientras crece y qué ha prometido para hacer posible ese crecimiento. ⁹ Esa es una descripción justa de lo que supone un trimestre de 96.200 millones de dólares. No zanja el debate sobre la expansión de la IA. Lo reduce a la ejecución: ¿puede llegar la memoria, conectarse la energía, pagar los clientes y mantener NVIDIA márgenes del 75% mientras responde afirmativamente a las tres preguntas?

Hay razones para tomarse en serio la demanda, incluso sin añadir afirmaciones nuevas. Un negocio de centros de datos que genera 89.000 millones de dólares en un solo trimestre, un 117% más interanual, no es algo que ocurra porque un cliente haya pedido de más. ³¹¹ Ocurre porque la computación se ha convertido en infraestructura generadora de ingresos —tokens producidos y vendidos, servicios en la nube alquilados, empresas que migran a nuevas plataformas— en vez de ser un presupuesto experimental financiado con fondos de investigación. La caracterización de Huang de la demanda como acelerada encaja mejor con esas cifras que cualquier relato sobre compras adelantadas o acumulación de inventario en el canal. ⁶ No se crece un 18% intertrimestral a esta escala, partiendo de una base que ya era récord, sin un consumo generalizado. ³¹¹

El límite honesto aquí es lo que no muestran los extractos presentados. Confirman las cifras principales, la previsión del 70%, los 279.000 millones de dólares en compromisos y los temas de las limitaciones de suministro y la presión sobre los márgenes. ³⁴⁷⁸¹¹ No ofrecen citas textuales de directivos aptas para reproducir, ni verifican en estas páginas el total detallado de beneficios de la cuenta de resultados, el cálculo preciso de la superación de las previsiones de Wall Street, la composición de los clientes o el calendario de lanzamiento de la plataforma. Esa ausencia importa porque, a este tamaño, NVIDIA protagoniza en realidad dos historias: el trimestre auditado que acaba de anunciar y los pasivos y respaldos futuros que hacen posibles los próximos cuatro trimestres.

En cuanto a la primera historia, las pruebas son claras. Los ingresos se más que duplicaron, el negocio de centros de datos creció aún más rápido, los márgenes se mantuvieron en el 75% y la empresa optó por ofrecer previsiones con un horizonte más lejano que nunca. ²³¹¹ En la segunda, la dirección está clara, pero no el precio. Comprometer cientos de miles de millones en suministro futuro y, al mismo tiempo, ofrecer apoyo crediticio es la forma en que un recaudador de peajes se convierte en codesarrollador. ⁷ Así asegura el crecimiento y comparte el riesgo de una sola vez. Si la memoria llega a tiempo y los tokens siguen vendiéndose, el 70% parecerá conservador en retrospectiva. Si los costos de memoria continúan subiendo o la energía y la construcción se retrasan, NVIDIA habrá pagado para descubrir el límite que acaba de prometer que podía superar.