Hong Kong relève sa prévision de croissance à 4.8%, les échanges liés à l’IA dopant les exportations

Cette révision place la ville sur la voie de sa plus forte expansion annuelle en cinq ans, selon le South China Morning Post. Mais l’expression « sur la voie de » est importante : les 4.8% constituent une prévision fondée sur les résultats de trois trimestres et sur l’attente d’une nouvelle croissance solide au quatrième. Il ne s’agit ni d’un résultat annuel définitif ni de la preuve que ces gains profitent à tous les ménages.⁠1⁠2

Le changement des prévisions a été considérable. Le budget de février prévoyait une croissance réelle de 2.5% à 3.5%. En août, cette fourchette a été relevée à 3.5% à 4.5%. En novembre, elle a été remplacée par une prévision unique, supérieure de 0.3 point de pourcentage au plafond précédent. Le South China Morning Post situe le meilleur résultat attendu en cinq ans par rapport à l’expansion de 6.5% enregistrée en 2021 ; cette distinction reste conditionnée au résultat de l’année, qui n’est pas encore définitif.⁠14⁠2⁠1

L’accélération mesurée est déjà nette. Le produit intérieur brut réel a augmenté de 5.2% sur un an au troisième trimestre, contre 4.2% au deuxième trimestre. De janvier à septembre, la croissance a atteint 5.1%, soit son rythme le plus rapide pour cette période de neuf mois en cinq ans. Ce chiffre et la prévision annuelle de 4.8% couvrent des périodes différentes ; il ne s’agit pas d’estimations concurrentes.⁠2

La comparaison à plus court terme s’est également améliorée. Après correction des variations saisonnières, la production a augmenté de 1.9% par rapport au deuxième trimestre, inversant une baisse de 0.7%. Les deux chiffres du troisième trimestre sont restés inchangés par rapport à l’estimation préliminaire. Ensemble, ils montrent une économie qui produit davantage qu’un an auparavant et qui retrouve de l’élan par rapport au trimestre immédiatement précédent, et qui ne bénéficie pas simplement d’une comparaison annuelle favorable.⁠2

Les exportations de marchandises fournissent le chiffre le plus frappant à l’origine de la révision. Leur valeur réelle a augmenté de 30.3% sur un an au troisième trimestre, après une accélération à partir de 28.9% au deuxième trimestre. Le gouvernement a lié la vigueur des flux commerciaux à la forte demande mondiale de produits électroniques liés à l’IA. Les exportations vers la Chine continentale, de nombreux autres marchés asiatiques et les États-Unis ont continué de croître nettement, tandis que les expéditions vers l’Union européenne ont encore augmenté.⁠2

Cette explication comporte une limite. Le chiffre de 30.3% mesure l’ensemble des exportations de marchandises, et non une catégorie propre à l’IA. Les données publiées n’établissent ni un taux de croissance distinct pour les exportations liées à l’IA ni une contribution précise, en points de pourcentage, du commerce lié à l’IA au PIB. La demande liée à l’IA est un moteur important ; elle ne justifie pas de qualifier toute la hausse des exportations de croissance de l’IA.

Les exportations de marchandises ont également augmenté de 1.5% par rapport au trimestre précédent après correction des variations saisonnières. Cela conforte l’idée d’une dynamique qui se poursuit, même si cette progression séquentielle est bien moins spectaculaire que le chiffre annuel. L’économiste du gouvernement Irina Fan a néanmoins clairement indiqué le rôle central du cycle d’investissement mondial dans les perspectives.⁠2

Les services ont également contribué à la croissance. Leurs exportations ont progressé de 4.3% en termes réels sur un an, contre 3.2% auparavant, et de 2.2% par rapport au trimestre précédent après correction des variations saisonnières. L’intensification des flux transfrontaliers a soutenu les transports, tandis que le tourisme entrant a favorisé les services de voyage. Les services financiers et aux entreprises ont progressé plus modestement. Les autorités s’attendent à ce que la croissance continue du nombre de visiteurs et la demande transfrontalière soutenue dans les services financiers et aux entreprises soutiennent le dernier trimestre.⁠2

La demande intérieure présente un tableau moins uniforme. La consommation privée a augmenté de 2.9% sur un an, pour un sixième trimestre consécutif de hausse, toutes les grandes catégories de dépenses sur le marché intérieur étant en progression. Pourtant, après correction des variations saisonnières, la consommation est restée globalement stable par rapport au deuxième trimestre. Les ménages dépensaient davantage qu’un an auparavant, mais le dernier trimestre n’a pas marqué de nouvelle accélération.⁠2

L’investissement a été plus vigoureux. L’investissement fixe global a progressé de 7.5% en termes réels sur un an, contre 3.7% au trimestre précédent. L’investissement du secteur privé a augmenté de 11.6%, enregistrant son quatrième trimestre consécutif de croissance à deux chiffres, grâce aux dépenses en machines, en équipements et en propriété intellectuelle, ainsi qu’aux coûts de construction et de transfert de propriété. L’investissement public continuait de reculer, même si sa baisse s’est atténuée. Il s’agissait d’une reprise de l’investissement portée par le secteur privé, et non d’une expansion généralisée.⁠2

La consommation publique a également renoué avec la croissance, progressant de 1.7% sur un an après être restée quasiment inchangée au deuxième trimestre. Elle a augmenté de 2.1% par rapport au trimestre précédent après correction des variations saisonnières. La révision à la hausse repose donc sur davantage que le commerce de marchandises, même si les exportations en constituent l’indice le plus frappant.⁠2

Pour les travailleurs, le taux de croissance global ne raconte qu’une partie de l’histoire. L’emploi et la population active ont tous deux augmenté au troisième trimestre, à mesure que les diplômés et les jeunes sortis de l’école entraient sur le marché du travail. Mais la population active a crû plus vite que l’emploi, et le taux de chômage corrigé des variations saisonnières a légèrement augmenté, à 3.9%. La hausse de la production n’a pas empêché la progression de la part des personnes à la recherche d’un emploi.⁠2

La rémunération mensuelle médiane de l’emploi a augmenté de 3.1% sur un an. Il s’agit d’une mesure nominale, avant inflation, qui exclut les aides domestiques étrangères. Elle ne doit pas être présentée comme une hausse des salaires corrigée de l’inflation ni comme le reflet de l’expérience de tous les travailleurs. Le véritable test de l’expansion n’est pas simplement de savoir si le PIB atteint les prévisions, mais si l’emploi et le pouvoir d’achat progressent en parallèle.⁠2

Le gouvernement a bien abaissé ses prévisions annuelles d’inflation : l’inflation sous-jacente est désormais attendue à 1.9%, contre 2.5% en août, et l’inflation globale à 2.0%, contre 2.6%. Ces révisions signifient que les prix devraient augmenter moins vite que prévu, et non qu’ils devraient baisser.⁠2

Les derniers chiffres trimestriels ont évolué dans des directions différentes. L’inflation sous-jacente est passée à 2.0%, contre 1.7%, principalement en raison d’un renforcement des composantes liées aux carburants. L’inflation globale, qui inclut les mesures ponctuelles d’aide gouvernementale, s’est modérée à 1.7%, contre 1.9%. Les autorités ont indiqué que la hausse des cours internationaux du pétrole s’était répercutée plus lentement que prévu sur les prix des carburants à la consommation, les subventions antérieures aux carburants ayant contribué à amortir la pression. Certains effets de ces prix élevés du pétrole devraient encore se répercuter en 2027.⁠2

Les risques pesant sur la croissance sont étroitement liés à ses forces actuelles. Une reprise des tensions commerciales pourrait affaiblir la demande extérieure. La prolongation des tensions au Moyen-Orient pourrait accentuer l’inflation et modifier la trajectoire des taux d’intérêt des grandes banques centrales. La hausse des rendements des obligations souveraines dans les économies avancées fortement endettées pourrait durcir les conditions financières. Le gouvernement a également explicitement mis en garde contre une possible correction des marchés si les attentes concernant l’IA se révèlent trop optimistes.⁠2

Selon les autorités, les données disponibles pour le quatrième trimestre indiquaient un maintien de la dynamique, les revenus, le moral des consommateurs et l’investissement privé étant attendus comme des soutiens à la demande intérieure. La révision à la hausse repose donc sur autre chose que le seul optimisme. Les perspectives plus favorables de Hong Kong restent toutefois soumises à deux tests : le commerce et l’investissement permettront-ils d’atteindre le résultat annuel prévu, et une économie en croissance plus rapide se traduira-t-elle par un emploi plus stable et un pouvoir d’achat accru pour les ménages ? Le cycle d’investissement dans l’IA contribue actuellement à la croissance ; le gouvernement a lui-même averti qu’il pouvait aussi décevoir.⁠2