A questão dos US$ 100 bilhões do gás da Aramco ainda não é uma oferta pública inicial

Mais de US$ 100 bilhões é o valor associado aos planos de gás da Saudi Aramco. Também é o número mais fácil de interpretar erroneamente. A Bloomberg diz que a empresa contratou a Evercore para assessorá-la na criação de uma divisão de gás independente, que poderia, futuramente, ser aberta a investidores externos. O valor é uma estimativa de fontes não identificadas sobre quanto todo o negócio de gás poderia valer em uma futura listagem — não é um preço de venda, dinheiro que a Aramco está prestes a receber nem uma avaliação estabelecida por uma transação real. Nem a Aramco nem a Evercore confirmaram publicamente a contratação da consultoria. ²

A proposta organizacional veio primeiro. Em 22 de setembro, a Reuters informou, citando pessoas familiarizadas com os planos, que a Aramco estava considerando transformar suas duas principais divisões operacionais — upstream e downstream — em três. O gás se tornaria uma divisão com um chefe próprio, apoiando a expansão da produção doméstica e os negócios internacionais de gás natural liquefeito da Aramco. A Reuters descreveu possíveis listagens futuras de unidades como uma opção, não como uma decisão de vender ações. ⁴

Essa sequência é importante. A discussão na televisão em 28 de setembro não foi notícia de uma nova contratação da Evercore, muito menos de uma separação concluída. A reportagem anterior da Bloomberg também disse que o Boston Consulting Group havia assessorado a separação das operações de gás no âmbito de uma iniciativa chamada Project Gamma. O envolvimento atribuído à Evercore diz respeito à assessoria sobre uma reestruturação. Esses relatos descrevem o trabalho em um plano; não estabelecem que a Aramco tenha colocado uma nova empresa em operação. ²⁵¹

Um chefe para o gás e um lugar no organograma dariam ao negócio uma identidade de gestão mais clara. Mas, por si sós, não responderiam às perguntas que um possível investidor faria sobre uma empresa de propriedade separada: quais campos e instalações lhe pertencem, como seriam alocados seus interesses em GNL, quem a governaria e o que mostrariam suas próprias contas. Os planos noticiados não definem nenhum desses pontos. Tampouco estabelecem se a Aramco criaria primeiro uma entidade jurídica separada ou convidaria investidores a participar do negócio por outro meio que não uma listagem no mercado de ações. ²⁴

A distinção é importante porque a expansão do gás da Aramco é real, ainda que a separação corporativa continue sendo apenas uma possibilidade. Seu relatório anual de 2025 diz que a produção começou naquele ano em Jafurah, um campo de gás não convencional. Em 26 de fevereiro de 2026, a Aramco anunciou que a produção em Jafurah havia começado e que sua Usina de Gás de Tanajib estava em operação. Esses são marcos na construção e operação de instalações de gás, não evidências de que elas tenham sido atribuídas a uma nova divisão. ¹²¹³

A meta declarada pela Aramco é aumentar em aproximadamente 80% a capacidade de produção de gás comercializável até 2030, em comparação com os níveis de produção de 2021. Essa é uma meta de capacidade, não um crescimento já alcançado. Separadamente, uma meta divulgada para Jafurah é produzir até 2 bilhões de pés cúbicos padrão de gás comercializável por dia até 2030. Ela descreve a produção futura esperada do campo, não sua taxa de produção atual nem a produção de uma divisão de gás proposta. ¹³⁴⁵

Isso dá uma justificativa empresarial para a reestruturação, sem comprovar seu retorno financeiro. Uma equipe de gestão dedicada poderia facilitar a administração de uma operação de gás em expansão e a avaliação dela por terceiros. Mas, até que a Aramco especifique os limites da divisão e divulgue suas finanças, os investidores não poderão saber, apenas com base na proposta organizacional, o que estariam comprando — nem se lhes será oferecida uma participação.

A estimativa da Bloomberg, de mais de US$ 100 bilhões, diz respeito ao valor potencial de todo o negócio de gás caso seja feita uma futura oferta pública inicial de ações ou listagem de participação minoritária. Uma venda de participação minoritária envolveria apenas parte do negócio. Os recursos obtidos dependeriam da participação vendida e do preço acordado, nenhum dos quais foi anunciado. Portanto, a estimativa não é uma meta de captação em uma oferta pública inicial nem a capitalização de mercado atual de uma empresa de gás listada. Os planos seguem em discussão e podem mudar. ²

O outro valor elevado citado na cobertura — até US$ 35 bilhões — pertence a um conjunto anterior e mais amplo de possíveis negócios com ativos da Aramco. A Bloomberg descreveu essa possível iniciativa de captação em maio de 2026, após um acordo de arrendamento de US$ 11 bilhões que abrange algumas instalações de gás natural. Também informou sobre uma proposta separada envolvendo a venda e o arrendamento de volta de imóveis. Essas transações e propostas ajudam a explicar por que a Aramco poderia buscar formas de atrair capital externo para seus negócios; elas não atribuem US$ 35 bilhões em recursos a uma oferta pública inicial da divisão de gás. ³⁵⁴¹

Nenhum dos dois valores deve ser interpretado como um negócio aprovado. A estimativa de maio não apresentou um programa concluído e detalhado no valor de US$ 35 bilhões, e a avaliação do gás em setembro depende de uma transação que não foi autorizada. Combinar os dois valores transformaria duas reportagens condicionais sobre coisas diferentes — recursos de negócios com ativos e o valor do negócio inteiro — em uma promessa de captação que a Aramco não fez. ³⁵²

Por enquanto, a escolha mais importante é mais básica do que uma oferta pública inicial: se a Aramco de fato dará ao gás sua própria divisão operacional e o que incluirá nela. A contratação da Evercore, segundo relatos, sugere que se busca assessoria sobre essa escolha, mas ainda não foi confirmada publicamente. Uma estrutura corporativa mais clara poderia anteceder uma venda. Não é a venda em si. ²⁴