فجوة إيرادات OpenAI البالغة $20 Billion محاسبية، لا مبيعات اختفت

تراجعت أسهم CoreWeave بنسبة 7.77% في 8 أكتوبر، بينما واجه المستثمرون فجوة تقارب $20 billion في الرقم المتداول لإيرادات OpenAI. وكان انخفاض القيمة السوقية حقيقيًا. أما الاختفاء الظاهري للمبيعات فلم يثبت: فالرقم الأكبر للإيرادات احتسب معاملات شركاء الخدمات السحابية بطريقة مختلفة. ^{59 7}

أفادت تقارير بأن OpenAI أبلغت المستثمرين أن وتيرة إيراداتها السنوية قاربت $50 billion في نهاية سبتمبر، بدلًا من $68 billion إلى $70 billion التي جرى تداولها في أواخر سبتمبر. وكانت Financial Times أول من أورد الرقم الأقل، وقالت CNBC إنها تحققت منه، كما أوردته Reuters. وهذه روايات عن إفصاحات للمستثمرين، وليست نتيجة منشورة ومدققة للشركة. ^{1 16}

هذا التمييز مهم، لكنه لا يثبت انهيارًا في الطلب. فقد عدّل المستثمرون أرقام OpenAI لتقريبها من طريقة Anthropic في احتساب مبيعات شركاء الخدمات السحابية. وكان رقم OpenAI يحتسب حصتها المحتفظ بها فقط من بعض مبيعات الشركاء؛ أما التقدير الأكبر فاحتسب كامل ما دفعه العملاء. وقد أنتج اختلاف طريقة العرض عناوين مختلفة للأعمال الأساسية نفسها. ⁷

وفق النهج الإجمالي الموصوف لمبيعات Anthropic عبر شركاء الخدمات السحابية، يُدرج كامل ما يدفعه العميل ضمن الإيرادات، ويُسجل نصيب الشريك كمصروف. أما وفق النهج الصافي الذي تتبعه OpenAI لبعض مبيعات الشركاء، فلا يُدرج ضمن الإيرادات سوى نصيب OpenAI. وكان تقدير OpenAI السابق تعديلًا تصاعديًا على أساس الإجمالي أُعدّ بهدف جعل المقارنة أقرب إلى مقارنة متكافئة. ⁷

وقد وُصف الأسلوبان بأنهما متوافقان مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا، بحسب الأحكام المتعلقة بالسيطرة على علاقة العميل وتقديم الخدمة. لكن هذا الوصف لا يمثل تدقيقًا مستقلًا لأي من الشركتين، ولا يجعل كل مقارنة بين أرقام إيراداتهما صحيحة. ⁷

تتطلب كلمة صافٍ عناية خاصة هنا. ففي 9 أكتوبر، أشار معلّقون على Bloomberg Television إلى احتمال أن يعكس الرقم البالغ نحو $50 billion الإيرادات بعد المدفوعات لمقدمي الخدمات مثل Microsoft وAmazon. لكن التفسير المحاسبي الأدق يتعلق بالحصة المحتفظ بها من مبيعات الشركاء، لا بطرح جميع فواتير البنية التحتية السحابية. ووصف مبلغ $50 billion بأنه أرباح، أو إيرادات بعد جميع تكاليف الحوسبة، سيحوّل تمييزًا مفيدًا إلى عنوان مضلل آخر. ^{4 5 7}

ويضيف تحويل الأرقام إلى معدل سنوي قيدًا آخر. فهو يُسقط وتيرة مبيعات فترة أقصر على سنة كاملة. ولا يعني ذلك أن OpenAI قد قبضت بالفعل $50 billion خلال 2026، أو حققت هذا المبلغ أرباحًا، أو ضمنت تحصيله كله من أعمال متكررة تعاقديًا. ولم يُكشف علنًا عن فترة القياس الدقيقة أو صيغتها، كما لم تُنشر تسوية تفصيلية بالدولار بين الرقمين الإجمالي والصافي. ^{16 7}

وهذا يصعّب أيضًا إعداد ترتيب واضح مع Anthropic. فقد بلغت إيراداتها السنوية المعلنة نحو $65 billion في نهاية يوليو، وهو رقم نُشر في أغسطس. ومقارنة مقياس مبيعات الشركاء الإجمالي هذا برقم OpenAI الصافي لمبيعات الشركاء في سبتمبر تخلط بين أساسين محاسبيين وملاحظتين تفصل بينهما شهران. ولا تثبت الأرقام أي الشركتين امتلكت نشاط إيرادات أكبر على أساس قابل للمقارنة. ^{178 179 7}

لم يصف عرض المستثمرين شركة آخذة في الانكماش. وأفادت CNBC بنمو إجمالي وتيرة الإيرادات بنسبة 77% خلال الربع الثالث، ونمو وتيرة إيرادات قطاع الشركات بنسبة 107%. وهذه تغيرات متتابعة خلال الفترة من يوليو إلى سبتمبر، وليست معدلات نمو سنوية. وتقيس نسبة قطاع الشركات نموه، لا حصته من إجمالي المبيعات. ولا تزال الصيغة المستخدمة للتحويل إلى معدل سنوي غير متاحة. ^{1 120}

وضعت تقارير Reuters إيرادات OpenAI السنوية عند نحو $20 billion في مطلع 2026. ويوفر ذلك سياقًا تاريخيًا مفيدًا، لكنه لا يشكل سلسلة بيانات مدققة بصورة مستقلة وموحّدة بالكامل يمكن على أساسها احتساب كل معدل نمو لاحق بأمان. ¹⁶

هناك رقم آخر قدره $70 billion، لكنه يخص المستقبل. فقد أفادت Bloomberg في 9 أكتوبر بأن OpenAI تتوقع أن تصل إيراداتها السنوية إلى $70 billion أو تتجاوزها بحلول 31 ديسمبر 2026، مدفوعة إلى حد كبير بنمو قطاع الشركات. وهذا توقع لنهاية العام، وليس التقدير السابق لإيرادات سبتمبر بعد تعديلها على أساس الإجمالي، ولا توقعًا لإجمالي المقبوضات خلال السنة التقويمية البالغ $70 billion. ^{172 6}

إذا استندت وتيرة سبتمبر البالغة نحو $50 billion والهدف المحدد لديسمبر إلى أساس متسق، فعلى OpenAI تحقيق نمو يقارب 40% في الوتيرة السنوية خلال الربع الأخير. هذه عملية حسابية مشروطة، وليست نموًا تحقق بالفعل. ولا تتاح علنًا المساهمة الدولارية المتوقعة لقطاع الشركات، ولا تسوية كاملة بين مقياس سبتمبر والتوقعات. ¹⁷²

مع ذلك، كان رد فعل السوق حادًا. وأغلق سهم Nvidia في 8 أكتوبر منخفضًا بنسبة 2.94% عند $230.48؛ وتراجع سهم Oracle بنسبة 5.48% إلى $135.69؛ وانخفض سهم CoreWeave بنسبة 7.77% إلى $81.58. وخسر مؤشر Nasdaq Composite نسبة 1.25%، ليغلق عند 27,193.34. وتدقق هذه الأرقام في أوصاف CNBC التقريبية في اليوم نفسه، التي أشارت إلى نحو 3% و6% و8% و1%؛ ولا تمثل موجة بيع منفصلة. ^{60 100 59 87 1}

وتدعم الخسائر الأكبر بين موردي الذكاء الاصطناعي، والمتزامنة مع توضيح الإيرادات، تفسيرًا مفاده أن الشكوك بشأن الطلب الذي يدعم الإنفاق على البنية التحتية أسهمت في التراجع. لكنها لا تفصل أثر هذا التقرير عن ارتفاع عوائد سندات الخزانة أو ضغوط السوق الأخرى. وOpenAI شركة مملوكة للقطاع الخاص؛ لذا كانت هذه خسائر في أسهم مورّدين متداولة، لا انهيارًا في سعر سهم OpenAI. ^{1 167}

ظهر السؤال المحاسبي في خضم مسعى تمويلي ضخم آخر. فقد أفادت Bloomberg وReuters في 29 سبتمبر بأن OpenAI تناقش جمع تمويل جديد لا يقل عن $30 billion، بتقييم سابق للتمويل الجديد يبلغ نحو $1.4 trillion. وكانت المحادثات في مرحلة مبكرة، وقد تتغير الشروط، ولم يثبت إتمام الصفقة حتى 9 أكتوبر. ووُصفت بأنها تمويل جسري مع تأجيل طرح عام أولي إلى ما بعد 2026. ^{36 41}

توفر جولة مارس مقياسًا للحجم، لا تقييمًا قابلًا للمقارنة المباشرة. فقد شملت رأس مال ملتزمًا به قدره $122 billion عند تقييم بعد التمويل بلغ $852 billion، بما في ذلك الأموال المجمعة. كما أن الالتزامات المشروطة والمدفوعات المجدولة تعني أن الإجمالي لا يثبت وصول كل دولار نقدًا. ولا تثبت جولة التمويل السابقة ولا المناقشات الأخيرة استلام عائدات التمويل المقترح حديثًا. ^{187 190}

السؤال الأكبر هو ما إذا كان الطلب المدفوع قادرًا على تبرير التوسع في قدرات الحوسبة. وقال ماندِيب سينغ من Bloomberg Intelligence إن إيرادات الذكاء الاصطناعي المتقدم تحتاج إلى النمو بالتوازي مع النفقات الرأسمالية لتخفيف المخاوف بشأن العوائد. ولا يكفي ازدياد استهلاك الرموز—أي زيادة معالجة النماذج—لإثبات نمو الإيرادات بصورة متناسبة أو تحقيق هوامش جذابة. ولا يصاحب هذه الإفصاحات أي رقم موثّق لأرباح OpenAI أو تدفقها النقدي الحر. ^{5 6}

وقدّر توقع منفصل لـGoldman Sachs، أوردته Bloomberg في 25 سبتمبر، إنفاق أكبر خمس شركات أمريكية فائقة النطاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بنحو $1.2 trillion في 2027، مقابل نحو $800 billion متوقعة في 2026 وحوالي $1.1 trillion وفق إجماع التوقعات السائد لعام 2027. وهذه توقعات للقطاع، وليست ميزانية OpenAI أو أموالًا أُنفقت بالفعل. ⁵⁴

أما نطاق الإنفاق الأوسع، البالغ $1.2 trillion–$1.3 trillion للعام المقبل، والذي نوقش على Bloomberg Television، فلم يُحدَّد نطاقه بوضوح. ولا ينبغي إحلاله محل توقع Goldman الأضيق. كما أن مقارنة نفقات البنية التحتية لعدة شركات سحابية بإيرادات مختبر ذكاء اصطناعي واحد لا تنتج مقياسًا ذا معنى لعائد القطاع بأكمله. ^{6 54}

يزيل التوضيح استنتاجًا خاطئًا: فالفارق البالغ $18 billion–$20 billion بين طريقتين محاسبيتين لا يُعد دليلًا على خسارة مبيعات بالقيمة نفسها. لكنه يُبقي سؤال الاستثمار الأصعب قائمًا. إذ يجب على OpenAI تحويل النمو السريع إلى نشاط تجاري قادر اقتصاده على دعم طموحاتها. ولن يجيب عنوان أكبر وحده عن ذلك.