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ビジネス · IPO準備継続報道 · 全3件中2件目のレポート

Anthropicの168億米ドルの四半期決算に残る会計上の疑問

報告された四半期売上高は約45%増え、AnthropicがIPOで訴える材料は強まった。それでも投資家には、同社の調整後利益の根拠となる会計上の照合資料が不足している。

放送 執筆 8分で読めます141件の情報源HeyDay News Desk · About usWatch report
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継続報道54日目

3 件のレポート129 社のメディア201 件の情報源3 本の動画

ニュースの全体
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  1. 第1報ウォール街、2028年の売上高を基にAnthropicを2兆ドルと評価
  2. 第2報Anthropicの168億米ドルの四半期決算に残る会計上の疑問現在地
  3. 第3報Anthropic、AIが生む富の共有を提案――基金の管理権は維持続報あり

前回のレポートからの変化

54日後

前回

ウォール街、2028年の売上高を基にAnthropicを2兆ドルと評価

当時の未解明点

  • 公開されたS-1、確認済みの評価額、日付、取引所、ティッカー、引受幹事、監査済みの予測手法はいずれもない。
  • 2028年の売上高2,000億ドルが、GPU、コンピューティング、人材採用、モデルの費用を差し引いた後、どのように利益率に結び付くかについて、検証済みの内訳はない。

注視するとしていた点

  • 8月の公開書類に、2年先の価格を裏付ける監査済みの数値やリスク開示が示されるかどうか。
  • SpaceXの上場後の株価が横ばいだったことを受け、機関投資家が2兆ドルの評価額で1,000億ドル超の調達に資金を出すかどうか。

今回

報告された四半期売上高は約45%増え、AnthropicがIPOで訴える材料は強まった。それでも投資家には、同社の調整後利益の根拠となる会計上の照合資料が不足している。

3か月で168億米ドル。Anthropicが2026年第3四半期に生み出したと投資家候補に伝えた売上高だ。年換算した販売ペースではなく、四半期そのものの売上高である。会社が公表した第1四半期の売上高の3倍を超えた。17

Anthropicは事業拡大と並行して、上場の可能性に備えるなか、調整後ベースで2四半期連続の黒字を計上した。売上高の基盤が強まったことで、同社のアピール材料も変わる。一方、調整後の黒字が標準的な会計規則に基づく業績とどう対応するかを示す会計上の照合資料は、依然として入手できない。69 13

Bloombergによると、正式なIPOの投資家向け販売活動は早ければ11月9日の週に始まる可能性がある。これは投資家への売り込み開始を意味し、初取引日の確定でも、Anthropicが上場する保証でもない。4

主な事実

  1. 168億米ドル報告された第3四半期売上高 172
  2. 約45%第2四半期からの売上高の伸び 175
  3. 85%報告された調整後売上総利益率 28

この数値は、10月14日にAnthropicのサンフランシスコ本社で開かれた非公開の投資家向け説明会で明らかになった。最高経営責任者（CEO）のDario Amodeiと最高財務責任者（CFO）のKrishna Raoが投資家候補と面会した。10月15日は提供されたテレビ報道の日付であり、説明会の日ではない。四半期決算の根拠となっているのは、出席者や説明会を知る関係者の証言に基づく報道で、Anthropicは正確な数値を公に確認しておらず、会計上の完全な照合資料も公表していない。17 13

2026年8月22日、私たちは、銀行関係者がAnthropicの企業価値の可能性を、2028年の売上高予測1,900億～2,000億米ドルに結び付けていると報じた。これらは予測だった。今回の新たな動きは、別の予測ではなく、すでに実現したと報告されている大幅に大きな四半期売上高の基盤だ。ただし、2028年の予測達成や、以前に議論された評価額の確保を裏付けるものではない。

売上高は急増、利益には但し書きが必要

投資家向け会合についてのReutersの報道によると、売上高は第1四半期が約47億米ドル、第2四半期が116億米ドル、第3四半期が168億米ドルだった。この数字に基づくと、直近の前四半期比増加額は52億米ドル、増加率は約45%となる。参考までに、非公開の仮目論見書に関する報道によると、2025年通年の売上高は約46億米ドルだった。17 53

前の四半期の数値には、精度が確定していない部分がある。以前の報道や二次報道では、第1四半期を約48億米ドル、第2四半期を約115億米ドルとするものもある。端数処理前の数値を示す公開財務諸表はなく、こうした違いを確定できない。The HinduのAFP報道は第3四半期の成長率を約50%としているが、Reutersは45%と報じている。これは116億米ドルから168億米ドルへの伸びで計算した場合に近い数値だ。これらは別々の売上高ではない。69 16 9 17

収益性の数値は、売上高の比較より慎重に扱う必要がある。Bloomberg Televisionの詳しい報道によると、調整後売上総利益率は85%、調整後営業利益率は11%超、調整後フリーキャッシュフローはプラスだった。The HinduのAFP報道では、営業利益率は単に11%とされている。公開された端数処理前の照合資料はなく、この違いは解消されていない。また、入手可能な報道には調整後フリーキャッシュフローの金額が示されていない。2 9

売上総利益率と営業利益率は、損益計算書の異なる段階を測る指標だ。どちらも売上高と置き換えられるものではなく、調整後のいずれの指標も、一般に公正妥当と認められた会計原則（GAAP）に基づく黒字を示すものではない。より詳しい報道によると、第3四半期は調整後ベースで2四半期連続の黒字となった。Anthropicが調整後ベースで黒字化したのは第1四半期ではなく、第2四半期が初めてだった。69 72

キャッシュフローに関する但し書きも重要だ。Bloomberg Televisionのある報道は簡略に「フリーキャッシュフローがプラス」と表現したが、詳しい報道では「調整後フリーキャッシュフローがプラス」とされている。投資家は、より詳しい説明を記憶にとどめるべきだ。調整前のフリーキャッシュフローがプラスだったことを示すものではない。1 2

Anthropicの調整後指標をめぐる論評では、株式報酬、モデルの訓練費用、さらに売上総利益率が高い指標の場合は販売パートナーとの収益分配が取り上げられてきた。しかし、そうした論評は、今回の第3四半期決算について会社が確認した除外項目の一覧や、その正確な内訳、金額を示すものではない。これらの議論を完全な第3四半期の照合資料として扱うのは、証拠が裏付ける範囲を超えた主張になる。11 28 81

調整前の売上総利益率、営業損益、キャッシュフロー総額は、いずれも確認されていない。比較可能な前四半期の利益率やキャッシュフロー額も入手できない。投資家は売上高の加速を確認できる一方、これらの利益率がどれほど改善したかを算出したり、調整後の比率だけから標準的な会計基準に基づく利益を再構成したりすることは、まだできない。8 9

支払い義務は1四半期にとどまらない

Anthropicの事業拡大には多額の将来債務が伴うため、会計上の詳細が欠けていることは特に重要だ。非公開の仮目論見書に関するReutersの報道によると、同社は6社のパートナーと、約10年間にわたり少なくとも5,180億米ドルの計算資源・インフラ関連の契約を結んでいる。このうち約80%は、解約不能、または使用量にかかわらず支払いが必要と説明されている。83

これは、第3四半期に5,180億米ドルの費用が発生したという意味ではない。契約総額を1四半期の売上高から差し引けば、意味のない損失を作り出すことになる。しかし、調整後の業績がプラスだからといって、これらの契約を軽視するのも正反対の誤りだ。将来の支払い義務と現在の調整後ベースの黒字は、異なる観点から評価される。

報告された契約には、2026年4月から2033年7月までのGoogleとの少なくとも1,111億米ドルの契約と、2026年5月から2036年4月までのAmazonとの約1,100億米ドルの契約が含まれる。いずれも最低支出額、または不足分の支払いに関する条項がある。Microsoftとの契約総額は314億米ドルで、対象期間は2026年11月から2033年5月まで。83 120

Broadcom関連の機器リース債務は約1,612億米ドルで、その大半は解約不能だ。xAIとの契約は最大約845億米ドルに達するが、大部分は解約可能だ。これらは全体の契約額の内訳であり、5,180億米ドルに追加して加算する額ではない。また、名称が挙げられた契約は、6社のパートナーすべてを網羅した照合資料ではない。解約可能な契約の上限額は、回避できない支払いと同じではない。83 120

実際に問われるのは、Anthropicが使用しない可能性のある設備容量も含め、将来の売上高とキャッシュ創出力で、期日が来た支払いを賄えるかどうかだ。急成長を示す四半期決算は、同社の主張を後押しする。しかし、より長期的なこの問いに答えるものではない。

見込まれるロードショーであり、上場初日ではない

Anthropicは正式な準備段階に踏み出した。2026年6月1日、同社は普通株式の公募を提案するため、登録届出書案Form S-1を米証券取引委員会（SEC）に非公開で提出したと発表した。この提出により、SECの審査後に手続きを進める選択肢が得られるが、公募が完了したわけではない。91

予定されている新規株式公開（IPO）は、市場環境やその他の要因に左右される。売り出す株式数と価格はまだ決まっていない。

Anthropic 91

10月15日時点の報道では、今回の四半期決算の正確な数値、確定した発行株式数、売り出し価格帯、確定した販売開始日、初取引日のいずれかを記載した公開S-1は、まだ確認されていなかった。報じられている企業価値の目標は2兆米ドル超のままだが、合意済みの売り出し時評価額ではなく、株式売却で調達する金額でもない。49 14

Bloombergが報じた11月9日の週からの販売活動の可能性は、11月26日の感謝祭前の上場を目指す計画と整合する。11月または年末の公募の可能性に関する説明は、条件付きの計画時期であり、別個に確定した期限ではない。32 4 2

Anthropicは、8月に私たちが報じた予測中心の売り込みよりも、力強い売上高を訴求できるようになった。次の試金石は情報開示だ。投資家に購入を求める前に、公募関連書類が調整後の業績を裏付け、支出義務を説明し、条件を明らかにするかどうかが問われる。168億米ドルの四半期売上高は注目に値する。しかし、欠けている会計情報を些細な問題に変えるものではない。

放送時の内容 20行
  1. On August 22, we reported Anthropic's forecast-based valuation pitch. Now Anthropic has told investors it generated $16.8 billion in one quarter.
  2. The company is also pitching a second consecutive quarter of adjusted profitability as it prepares for a possible public offering. Prospective shareholders face substantial long-term computing bills. The test is whether investors can see the full costs behind that adjusted profit before they're asked to buy.
  3. Anthropic met prospective investors at its San Francisco headquarters on October 14. The company hasn't publicly confirmed these exact quarterly results or published financial statements containing them.
  4. Chief executive Dario Amodei and chief financial officer Krishna Rao met the investors. Their pitch combines rapidly expanding sales with adjusted financial measures that suggest the business is covering more of its costs.
  5. Revenue rose from about $4.7 billion in the first quarter to about $11.6 billion in the second. It reached $16.8 billion in the third, a gain of $5.2 billion, or about 45%, in three months.
  6. The third quarter covers the three months ending in September. Its revenue was more than three times the first quarter's. For comparison, Anthropic generated about $4.6 billion during all of 2025. Bankers' earlier valuation pitch leaned on projected 2028 revenue of $190 billion to $200 billion. Those sales are still forecasts.
  7. Earlier figures put the first quarter at about $4.8 billion and the second at about $11.5 billion. Anthropic hasn't published unrounded numbers to settle those differences. Using $11.6 billion and $16.8 billion gives about 45% growth.
  8. The financial pitch also includes an 85% adjusted gross margin and an adjusted operating margin above 11%. Some figures put that operating margin simply at 11%. Gross margin measures what's left after the costs assigned to delivering the service. Operating margin also reflects operating expenses.
  9. Anthropic also presented positive adjusted free cash flow, without giving a dollar amount. The adjusted qualifier applies to that cash-flow result too. And the third quarter continued adjusted profitability achieved in the second quarter.
  10. Stock-based pay, model training and payments to distribution partners are costs investors need to understand. Anthropic hasn't shown precisely how those items were treated in these third-quarter adjustments, or the dollar amounts involved.
  11. Without that accounting bridge, investors can't work backward from the adjusted margins to a standard-accounting profit. Comparable earlier margins and cash-flow amounts also haven't been disclosed, so there's no numerical measure of how much those results improved.
  12. Anthropic has reportedly committed at least $518 billion to computing and infrastructure with six partners over roughly a decade. About 80% is noncancelable or payable regardless of usage. That creates payment obligations extending far beyond the latest quarter.
  13. Those contracts spread spending across years. Future shareholders have to judge whether revenue will keep growing fast enough to cover the payments as they come due. A single adjusted-profitable quarter can't settle that longer-term cash requirement.
  14. Google's commitment is at least $111.1 billion, running from April 2026 through July 2033. Amazon's is about $110 billion, from May 2026 through April 2036. Both include minimum-spending or shortfall-payment provisions.
  15. Microsoft commitments total $31.4 billion, covering November 2026 through May 2033. Broadcom-related equipment leases add about $161.2 billion within the overall commitment total. Those leases are largely noncancelable.
  16. The xAI arrangement reaches up to about $84.5 billion and is largely cancelable, giving Anthropic more flexibility there. All these amounts sit inside the overall commitment account. The named contracts cover only part of the six-partner breakdown, and their different cancellation terms affect how much spending Anthropic can avoid.
  17. Anthropic submitted a confidential draft registration statement to the Securities and Exchange Commission on June 1. That gives it the option to proceed after regulatory review. The company said the offering would depend on market conditions and other factors.
  18. Anthropic is reportedly seeking a valuation above $2 trillion. That remains an aspiration. Investors still need the public offering terms to know how the company would be priced and how much money a share sale would raise.
  19. Formal marketing could begin as soon as the week of November 9. That could allow a debut before Thanksgiving on November 26. A November offering or one by year-end remains possible, but Anthropic hasn't confirmed a launch or trading date.
  20. As of October 15, Anthropic hadn't published a prospectus containing these quarterly results. Investors therefore still lack the public accounting detail needed to judge the adjusted profit against the full costs. Future shareholders would face contracts whose payments can come due even when computing capacity goes unused.

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