البنك المركزي الأوروبي يثبت الفائدة عند 2.25%، لكن تحذير لاغارد من رفعها في سبتمبر يبعث بإشارة واضحة

100 دولار. هذا الرقم وحده وصل إلى مكتب البنك المركزي الأوروبي يوم الخميس، وقال معظم ما كان ينبغي قوله. بلغ خام برنت 100 دولار للبرميل للمرة الأولى منذ مايو، وأبقى البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة الثلاثة لديه دون تغيير، وأوضحت الرئيسة كريستين لاغارد أن التوقف هو توقف، لا تحوّل ⁶. بعد شهرين من الآن، في فرانكفورت، سيقرر مجلسها الحاكم ما إذا كان النفط قد أجبره على التحرك.

كان القرار نفسه بالإجماع. بقي سعر تسهيلات الإيداع عند 2.25%، وسعر عمليات إعادة التمويل الرئيسية عند 2.40%، وسعر تسهيلات الإقراض الهامشية عند 2.65% — تمامًا كما استقرت بعد أول رفع لأسعار الفائدة ينفذه البنك المركزي الأوروبي منذ نحو ثلاثة أعوام، في يونيو ⁶¹¹. لا اعتراض ولا مفاجأة. أما المفاجأة فكانت في ما سمحت لاغارد للحاضرين باستنتاجه بين السطور.

كانت صياغة التغطية في أقسام الأعمال الأوروبية والشرق أوسطية يوم الخميس صريحة على نحو غير معتاد: البنك المركزي الأوروبي بات رهينة النفط. وقد أدى تجدد الصراع في الشرق الأوسط، وفقًا لما أوردته «زاوية» و«ديلي صباح»، إلى «تبديد معظم الآمال بتراجع سريع في تكاليف الطاقة» ⁴⁵. وربطت تغطية «بولار» بلوغ النفط 100 دولار مباشرة بتصعيد مرتبط بإيران ⁶. وأفادت «يوروبيَن بالس» بأن لاغارد قالت في مؤتمرها الصحفي إن قرار سبتمبر سيتوقف على مسار أسعار النفط ⁸.

لم يكن أي من ذلك تعهدًا برفع الفائدة، بل تعهدًا بمواصلة المراقبة. لكن في منطقة يورو يتجاوز فيها التضخم العام المستهدف بالفعل، وتشكل الطاقة العامل المتغير الحاسم، فإن «المراقبة» هي الكلمة الأساسية. واستشهدت لاغارد بتحليل خبراء البنك للسيناريوهات لتبرير هذا الموقف، مشيرةً إلى العمل الذي أعده اقتصاديّو البنك المركزي الأوروبي قبل الاجتماع ¹¹. وأفادت «يورونيوز» بأن المجلس الحاكم «ناقش رفعًا محتملًا للفائدة» قبل أن يختار الانتظار ³.

وضعت لاغارد ثلاثة أمور أمام زملائها. أولًا، سعر النفط نفسه — هل يمثل بلوغ 100 دولار قفزةً تتلاشى أم مستوىً أدنى يستقر عنده؟ ثانيًا، تحليل الخبراء الجاري، الذي يمد المجلس الحاكم بالسيناريوهات الأساسية والمعاكسة والشديدة التي سيستند إليها قبل اجتماع فرانكفورت ¹¹. ثالثًا، بيانات التضخم التي ستصدر خلال الأسابيع الفاصلة من الآن وحتى ذلك الحين.

هناك أمر لم تحسمه التقارير: إلى أي مستوى يجب أن يرتفع التضخم كي يدفع البنك المركزي الأوروبي إلى التحرك. ولا تؤكد المصادر المتاحة سوى أن سيناريوهات الخبراء نوقشت وأن الطاقة هي المتغير المهيمن ¹¹. ولا تنشر المصادر النطاق المحدد للتضخم في السيناريو المعاكس، الذي جرى تداوله في أحاديث الأسواق، كما أنها لا تؤكد المستوى الدقيق الذي سيتحرك عنده المجلس.

أما الأسواق، فتقوم بالمهمة نيابةً عن البنك المركزي الأوروبي. وكان عنوان «زاوية» بعد اجتماع الخميس أن رفع الفائدة في سبتمبر «مطروح بقوة» ⁴. واستخدمت «ديلي صباح» الصياغة نفسها ⁵. وذهبت «يورونيوز» إلى أبعد من ذلك، ووصفت لغة لاغارد بأنها تفتح الباب ³. لم يعد اتجاه الخطوة التالية موضع شك؛ إنما حجمها وتوقيتها.

كانت تلك العبارة — التي قالتها لاغارد عندما سُئلت عن ولايتها هي — اللحظة الأخرى التي لا تُنسى في المؤتمر الصحفي. وأكدت أنها ستظل في منصبها العام المقبل، وقدّمت الاستمرارية بوصفها ميزة لا عبئًا في وقت الصدمات الخارجية ¹⁰. وأبرزت صحيفة «آيريش إكزامينر» التصريح في مستهل تقريرها ¹⁰. وبالنسبة إلى المستثمرين الذين تمعّنوا في كل كلمة قالتها لاغارد يوم الخميس، كان المعنى الضمني متعمدًا بقدر وضوح الرسالة الرئيسية: لن تنشغل المؤسسة بشؤونها الداخلية فيما تهزها الطاقة من الخارج.

وفقًا للتقارير المنشورة يوم الخميس، فإن ما يدفع أسعار النفط إلى هذا المستوى هو تصاعد التوتر في الشرق الأوسط. وربطت «بولار» التحرك بـ«تصعيد الحرب مع إيران» ⁶؛ فيما أشارت «ديلي صباح» و«زاوية» إلى «تجدد الصراع» الذي بدد الآمال بانخفاض تكاليف الطاقة ⁴⁵. ولا تفصّل المصادر المتاحة الحوادث المحددة التي تقف وراء القفزة — فلا ناقلات مسماة ولا اضطرابات محددة في ممرات بحرية حيوية وردت في المقتطفات المقدمة. لكنها تصوّر الصدمة على أنها واسعة النطاق ولم تُحسم، وهي تحديدًا الظروف التي تضطر فيها مؤسسة نقدية ذات هدف تضخم يبلغ 2% إلى التحرك.

وبالنسبة إلى الأسر الأوروبية، فإن انتقال الأثر واضح. فارتفاع أسعار النفط يزيد كلفة الوقود، ثم، مع بعض التأخير، كلفة كل ما يُنقل بالشاحنات أو السفن أو الطائرات. أما الغاز الطبيعي، وهو معيار الطاقة الآخر الذي ظل يلقي بظلاله على السياسات الأوروبية منذ 2022، فلا يزال مرتفعًا أيضًا، وإن كانت المصادر المتاحة لا تحدد أعلى مستوى له منذ عدة أعوام، كما ورد في بعض التعليقات المنشورة ذلك اليوم. أداة البنك المركزي الأوروبي هي سعر الفائدة. وينتقل أثرها إلى الرهن العقاري والقروض للشركات وخطوط الائتمان الاستهلاكي. ويُعاد تسعير كل منها ببطء. لذلك يفضّل البنك المركزي الأوروبي التحرك قبل أن تنفلت توقعات التضخم من مرساتها — ولهذا فإن نهج لاغارد القائم على «المراقبة» أكثر تشددًا مما يبدو.