Inflação estagnada em 3.3% enquanto o Fed enfrenta o teste de Jackson Hole

Os dados detalhados de julho importam porque a estagnação foi a notícia. O PCE cheio subiu 0.2 por cento em relação ao mês anterior e 3.7 por cento em relação ao ano anterior, enquanto o PCE subjacente subiu 0.2 por cento e 3.3 por cento.⁠7 O indicador foi descrito como inalterado no mês passado.⁠4 A alta de 0.2 por cento em julho reverteu a queda de 0.1 por cento em junho, mostrando que a inflação permaneceu estável, em vez de continuar a recente desaceleração.⁠7 Em termos simples, a breve esperança de que os preços estivessem retomando uma trajetória de queda não resistiu ao verão.

Exclua alimentos e energia e você terá o índice subjacente, a medida que pretende revelar as pressões fundamentais. Inclua tudo o que as famílias realmente compram e terá o índice cheio. Quando ambos ficam muito acima da meta, não dá para atribuir o problema a um único item volátil do supermercado ou a um choque nos preços da gasolina. É por isso que economistas e banqueiros centrais acompanham os dois indicadores em conjunto, e por que julho foi desanimador em ambos os aspectos.⁠7 O índice subjacente estagnado em 3.3 por cento deixa a inflação fundamental mais de um ponto percentual acima da meta, enquanto o índice cheio em 3.7 por cento reflete o que as famílias sentem na hora de pagar a conta.⁠7

O custo de vida não subiu de maneira uniforme, e essa disparidade pesa. Os preços dos automóveis subiram a um ritmo anualizado de cerca de 5 por cento em julho, os custos de moradia e serviços públicos, a mais de 3.5 por cento, e os de artigos recreativos, a um ritmo de dois dígitos, enquanto as famílias enfrentavam um salto de 3.7 por cento no custo de vida.⁠5⁠9 São necessidades e desejos colidindo ao mesmo tempo: custa mais ir ao trabalho, custa mais manter um teto sobre a cabeça e até os gastos discricionários modestos estão disparando. A renda pessoal subiu 0.4 por cento e os gastos dos consumidores, 0.2 por cento em julho.⁠7 O dinheiro continua entrando e saindo — só que compra menos.

Nada disso aconteceu no vácuo. A inflação piorou depois que os EUA e Israel atacaram o Irã, fazendo os preços da energia dispararem.⁠6 O indicador elevado de julho foi registrado durante o conflito com o Irã e as disputas comerciais em curso dos EUA.⁠4 Esse contexto não justifica o desvio da meta, mas explica por que este verão parece diferente de uma alta da demanda descrita nos livros didáticos. Choques de oferta decorrentes de guerras e disputas comerciais elevam os preços de maneiras que juros mais altos não conseguem corrigir rapidamente, deixando o Fed decidir se deve, ainda assim, comprimir a demanda para evitar que as expectativas se desancorem.

Essa decisão foi levada para as montanhas. O evento é o simpósio econômico anual do Fed de Kansas City, em Jackson Hole, Wyoming.⁠8 A conferência começa em 27 de ago.⁠3⁠8 Para quem está de fora, Jackson Hole pode parecer um retiro acadêmico. Para os mercados, é onde o tom do presidente pode influenciar hipotecas, empréstimos empresariais e planos de contratação sem que nenhum voto seja dado.

O presidente do Fed, Kevin Warsh, fez seu primeiro discurso principal em Jackson Hole como presidente às 10h, horário do leste dos EUA, em 27 de agosto.⁠11 A legenda de uma foto do encontro confirma que Warsh conversou no simpósio com o presidente do Banco da Inglaterra, Andrew Bailey, e o presidente do Banco do Canadá, Tiff Macklem.⁠10 A imagem importa: após um verão de choques nos preços da energia e atritos comerciais, o presidente americano estava literalmente ladeado por seus pares, que enfrentavam a mesma questão: a inflação é transitória, persistente ou algo pior?

Warsh não deixou muita dúvida sobre sua inclinação. Warsh, do Fed, sinaliza que altas de juros podem ser necessárias.⁠10 A cobertura jornalística apresenta seu desafio como a questão de saber se a inflação é um problema ou não.⁠5⁠9 Um veículo resumiu o momento como PCE subjacente estagnado em 3.3 por cento e uma alta de juros na mesa.⁠11 Os trechos das fontes não trazem citações literais de Warsh; portanto, o que se pode avaliar é a direção do movimento, não as palavras exatas — e a direção apontava para cima, não para baixo.

Ele não estava sozinho nessa posição. Quando a conferência começou, três dirigentes do Fed fizeram alertas sobre a inflação.⁠3⁠8 Um deles foi citado dizendo que a inflação está “ainda persistente e pegajosa, e temos de continuar encontrando maneiras...”⁠8 Os trechos não identificam os três dirigentes, mas o coro é o sinal. Quando vários formuladores de política monetária escolhem o primeiro dia da conferência mais visível do Fed para alertar sobre a persistência da inflação, estão preparando um público que esperava por alívio.

A consequência para a política monetária agora é um debate aberto sobre os rumos. Os alertas dos dirigentes intensificaram o debate sobre se o banco central dos EUA deveria manter ou elevar as taxas de juros.⁠6 É uma situação notável para quem está há mais de cinco anos acima da meta. Normalmente, depois de tanto tempo acima da meta, a questão seria quando começar a reduzir os juros. Em vez disso, com o índice subjacente em 3.3 por cento e o cheio em 3.7 por cento, discute-se se a política atual é suficientemente restritiva.⁠4⁠6⁠7

É aqui que o julgamento precisa substituir o pensamento ilusório. A inflação impulsionada pela oferta não oferece boas opções ao Fed. Elevar os juros não produzirá mais petróleo, não resolverá uma disputa comercial nem consertará uma cadeia de suprimentos, mas permitir que a inflação elevada persista pode ensinar famílias e empresas a esperá-la. Essa expectativa é o que transforma uma sequência de 65 meses em uma mudança permanente de comportamento — nas exigências salariais, na definição de preços, na poupança. O tom hawkish em Jackson Hole sugere que Warsh e seus colegas entendem esse risco e prefeririam ser acusados de fazer demais a permitir que a âncora se solte.